鋁：供需矛盾不明顯 期價將區間震蕩

【鋁道網】

滬鋁在11月后迎來一波反彈行情，主力合約期價Z高觸及19245元/噸。步入下旬后，滬鋁上行動能減弱，陷入震蕩整理格局。鑒于后期利多因素有限，預計后市滬鋁以區間震蕩為主。

一、降準信號釋放緩解國內經濟下行壓力

宏觀面上，中國人民銀行決定于2022年12月5日降低金 融機構存款準備金率0.25個百分點。此次降準體現出了貨幣政策的前瞻性，彰顯出貨幣政策的戰略定力，有利于穩定市場預期，具有重要的政策意義。此次降準雖是全 面降準，但并不意味著貨幣政策轉向，后期 貨幣政策仍將保持穩健基調。如果后期年內有MLF降息，則明年的政策力度有望加大。對滬鋁的影響而言，降準有助于一定程度上對沖國內經濟下行的壓力，但降準對滬鋁的正面影響有限。

二、國內電解鋁供應量小幅回升

目前國內電解鋁供應量小幅回升。近期四川電解鋁的運行產能小幅修復，但受制于枯水期電力緊張，預計今年年底滿產難度較大；在廣西公布相關復產鼓勵政策的帶動下，預計廣西省的電解鋁復產項目有望迎來提速；河南地區電解鋁減產8萬噸執行完畢，復產時間未定；貴州、內蒙古新增投產進展未達預期。綜合來看，在增減并存的影響下，國內電解鋁的運行產能呈現窄幅波動局面。11月國內電解鋁的運行產能預計恢復至4051萬噸，但與之前預期的4100萬噸的年化產能相比，仍存在一定差距。

進出口方面，繼6月份國內電解鋁貿易回歸到凈進口狀態后，10月凈進口量以66800萬噸創下年內Z高值。10月電解鋁進口量為67444噸，同比下滑51.78%,環比增長4.27%。1-10月電解鋁累計進口量為42.97萬噸，累計同比下滑66.11%，考慮到10月國內進口窗口接近開啟狀態，且部分前期鎖價船貨陸續到達，預計11月電解鋁進口量將繼續呈現環比增長。

電力成本、氧化鋁成本作為電解鋁成本的主要構成部分，分別占到了34%、32%。追蹤國內電解鋁企業成本及盈利的變化，電解鋁成本與去年同期相比，有一定程度的下滑，這較大程度上得益于電力成本的走低。雖然網電價格持穩，但隨著煤炭成本回落，國內自備電廠的電價降低。據SMM測算，截至11月25日，國內電解鋁總成本為17815元/噸，利潤為1215元/噸，其中電力成本為6142元/噸，氧化鋁成本為5441元/噸。電解鋁企業的成本較10月25日下降95.46元/噸，較去年同期則回落2270元/噸。電解鋁企業的利潤較10月25日上升575.46元/噸，較去年同期增長1980元/噸。電價的表現對電解鋁成本有著重要影響，預計煤炭價格短期將延續弱勢，火電成本仍有下行空間。但鑒于氧化鋁價格有望走高，因此綜合來看，電解鋁成本回落空間會相對有限。

結合庫存來看，截至11月24日，國內電解鋁的社會庫存為51.8萬噸，延續了10月以來庫存回落的局面。由于鋁廠減產使得市場供應量減少，且隨著鋁水轉化比例提高，鋁錠產量也降低，因此短期內電解鋁累庫預期不高。

三、汽車產銷冰火兩重天

目前國內鋁下游加工企業開工表現則以弱勢為主。截至11月24日，鋁型材企業的周度開工率為65.8%，較前一周下滑2%。受下游需求走弱，訂單減少的影響，原生合金、鋁型材及鋁箔企業開工率均有下滑。山東、河南等地疫情管控措施收緊，使得當地鋁下游企業的出貨面臨阻礙。

就汽車行業而言，10月國內汽車產銷呈現“冰火兩重天”的局面，傳統燃油車下滑明顯，而新能源車則發展勢頭迅猛，連創歷史新高。10月汽車產銷分別為259.9萬輛和250.5萬輛，環比分別下降2.7%和4%，同比分別增長11.1%和6.9%；1-10月汽車產銷分別完成2224.2萬輛和2197.5萬輛，同比分別增長7.9%和4.6%。增速較1-9月分別擴大0.5%和0.3%。雖然終端市場承壓使得10月汽車供給較9月略有下滑，但受益于車輛購置稅減征政策的持續發力，10月汽車產銷量同比仍保持著增長趨勢。預計今年我國汽車銷量有望達到2700萬輛，同比增長約3%。對于明年能否延續傳統燃油車購置稅優惠政策尚未定論，而新能源汽車補貼即將推出，因此市場預期仍存在一定的不確定性。

四、滬鋁上方壓力仍存

宏觀面上，美國通脹壓力有放緩跡象，或將為美聯儲帶來更多放慢加息節奏的空間，放緩加息預期進一步升溫。雖然國內經濟保持恢復態勢，但恢復基礎尚不牢固。供應端，國內電解鋁部分地區陸續減產，復產投產量釋放進度較慢，電解鋁供應端壓力較前期減弱。而就需求端而言，國內疫情多點散發，給鋁市場的需求都帶來一定沖擊，下游畏高情緒濃厚，后期消費在季節性淡季中難有亮眼表現�？傮w而言，在宏觀壓力仍存、市場供需矛盾緩和的背景下，預計滬鋁近期將以區間震蕩行情為主。滬鋁主力合約下方支撐位為18200元/噸，上方壓力位19250元/噸。